Эконометрические аспекты, используемые в реализации модели ЦОК

Финансовая информация » Проблемы оптимального формирования портфеля ценных бумаг » Эконометрические аспекты, используемые в реализации модели ЦОК

Страница 2

Хотя параметр βj представляет особый интерес и важность, в нашем уравнении оценки (2.5.2) появляется другой параметр, который был добавлен специально, а именно αj. В связи с этим вспомним, что αj не присутствуют в уравнении (2.5.1), которое является линейным уравнением, аналогичным уравнению (2.5.2). На основании финансовой теории, лежащей в основе модели ЦОК и представленной в уравнении (2.5.1), можно было бы ожидать оценок для αj в среднем близких к нулю (более подробно это рассматривается далее). Фактически типичный эмпирический результат, полученный при оценке параметров уравнения (2.5.2), состоит в том, что оценка αj по методу наименьших квадратов незначительно отличается от нуля. Нулевая гипотеза в отношении того, что αj = 0, может быть проверена стандартными методами с помощью соответствующих t-статистик при некотором предварительно установленном уровне значимости. Более того, если вам необходимо включить ограничение в виде αj = 0 в уравнение (2.5.2), большая часть программ регрессии для ЭВМ обеспечит варианты, которые позволят пользователю опустить постоянный член из этого уравнения парной регрессии.

Следует отметить, что в некоторых инвестиционных фирмах характеристики портфельных менеджеров ценных бумаг были случайно оценены посредством вычисления прогнозов прибылей, которые могли бы получить менеджеры, на основании бета - значений компаний, участвующих в составе их портфелей, и путем вычитания этих прогнозных прибылей из реально полученных прибылей. Таким образом, получили неявную оценку величины a для данного менеджера. Если реальная прибыль больше, чем прибыль, прогнозируемая с помощью величины для общего портфеля, то считается, что менеджер портфеля обеспечил положительное значение а, и он получает соответствующее вознаграждение. Такие простые схемы определения вознаграждения менеджера сейчас редко используются, но они предлагают интересную интерпретацию а для менеджеров, занимающихся составлением портфелей.[9]

Предположим, что специалист по анализу рынка ценных бумаг использовал ежемесячные данные временных рядов частной компании за последние пять лет и оценил параметры α и β, используя для этого обычные методы линейной регрессии. Возможно, что этот специалист получил эмпирический результат, состоявший в том, что для частной компании оценка величины а оказалась положительной и статистически значимо отличной от нуля. Это могло бы означать, что даже если ожидается, что рынок в целом ничего не заработает (т.е. если rm— rf в уравнении (2.5.2) равняется нулю), инвесторы этой копании ожидают положительный темп роста цены. (Отметим, например, что оценка α, основанная на ежемесячных данных и равная 0,67, интерпретируется как годовой темп роста цены, примерно равный произведению 12*0,67, или около 8% в год.) Для какой-нибудь другой компании этот специалист может получить оценку а отрицательную и значимо отличную от нуля. Истинные последователи применения модели ЦОК могут поэтому утверждать, что в среднем можно ожидать оценок α, равных нулю.

По этой причине возникает важный вопрос о возможности проверки модели ЦОК. Здесь можно сделать пять замечаний.

Во-первых, финансовая теория, лежащая в основе модели ЦОК, явно использует ожидаемые прибыли, в то время как мы можем наблюдать лишь реализованные прибыли. Поэтому процедура строгой проверки модели ЦОК становится более трудной, но все же выполнимой задачей, использующей более сложные эконометрические методы.

Во-вторых, в соответствии с моделью ЦОК, рыночный портфель должен включать все связанные с риском инвестиции, тогда как большинство рыночных показателей и оценок для rт строятся на основании только ограниченного числа акций, скажем, тех, которые продаются на Нью-Йоркской фондовой бирже (тем самым исключаются все остальные активы, продаваемые в мире и связанные с риском, такие, например, как человеческий капитал, предпринимательская способность и частное имущество). Сбор достаточных данных о связанных с риском капиталах для оценки величины rт в действительности мог бы стать трудной и чрезвычайно дорогостоящей задачей. В этом контексте следует отметить, что проведенные эмпирические исследования на основе модели ЦОК выявили тот факт, что оценки величины β в значительной степени зависят от выбора rт в частности, измерения величин rт основанные на индексе Доу-Джонса («Dow Jones 30 Industrials Index»), давали результаты, существенно отличающиеся от тех, которые были основаны на индексах «Standard & Poor 500» и «Wilshire 5000». В настоящее время Научно-исследовательский центр цен на ценные бумаги (Center for Research on Securities Prices — CRSP) при Чикагском университете, финансируемый по большей части корпорацией « Lynch, Pierce, Fenner & Smith, Inc.», познакомил исследователей с оценками величины rт, основанными на операции взвешенной стоимости всех акций, котирующихся на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах.

Страницы: 1 2 3 4 5

Другое по теме:

Налогообложение малого бизнеса в развитых странах
Законодательством большинства развитых стран малый бизнес определен в качестве особого субъекта государственного регулирования. Специфика малого бизнеса (социальная значимость, массовость) определила особенности его налогообложения, которое ориентировано на долгосрочные цели экономического развития ...

Функции денег
Деньги проявляют себя через свои функции. Обычно выделяют следующие четыре основные функции денег: мера стоимости, средство накопления (тезаврации), средство обращения, средство платежа. Часто выделяют и пятую функцию денег - функцию мировых денег, проявляющуюся в обслуживании международного товаро ...

Социально-экономическая сущность земельного налога
В настоящее время ст. 8 НК РФ определяет налог как обязательный, индивидуально безвозмездный платеж, взимаемый с организаций и физических лиц в форме отчуждения принадлежащих им на праве собственности, хозяйственного ведения или оперативного управления денежных средств в целях финансового обеспечен ...

Навигация

Copyright © 2019 - All Rights Reserved - www.forteg.ru