Эконометрические аспекты, используемые в реализации модели ЦОК

Финансовая информация » Проблемы оптимального формирования портфеля ценных бумаг » Эконометрические аспекты, используемые в реализации модели ЦОК

Страница 2

Хотя параметр βj представляет особый интерес и важность, в нашем уравнении оценки (2.5.2) появляется другой параметр, который был добавлен специально, а именно αj. В связи с этим вспомним, что αj не присутствуют в уравнении (2.5.1), которое является линейным уравнением, аналогичным уравнению (2.5.2). На основании финансовой теории, лежащей в основе модели ЦОК и представленной в уравнении (2.5.1), можно было бы ожидать оценок для αj в среднем близких к нулю (более подробно это рассматривается далее). Фактически типичный эмпирический результат, полученный при оценке параметров уравнения (2.5.2), состоит в том, что оценка αj по методу наименьших квадратов незначительно отличается от нуля. Нулевая гипотеза в отношении того, что αj = 0, может быть проверена стандартными методами с помощью соответствующих t-статистик при некотором предварительно установленном уровне значимости. Более того, если вам необходимо включить ограничение в виде αj = 0 в уравнение (2.5.2), большая часть программ регрессии для ЭВМ обеспечит варианты, которые позволят пользователю опустить постоянный член из этого уравнения парной регрессии.

Следует отметить, что в некоторых инвестиционных фирмах характеристики портфельных менеджеров ценных бумаг были случайно оценены посредством вычисления прогнозов прибылей, которые могли бы получить менеджеры, на основании бета - значений компаний, участвующих в составе их портфелей, и путем вычитания этих прогнозных прибылей из реально полученных прибылей. Таким образом, получили неявную оценку величины a для данного менеджера. Если реальная прибыль больше, чем прибыль, прогнозируемая с помощью величины для общего портфеля, то считается, что менеджер портфеля обеспечил положительное значение а, и он получает соответствующее вознаграждение. Такие простые схемы определения вознаграждения менеджера сейчас редко используются, но они предлагают интересную интерпретацию а для менеджеров, занимающихся составлением портфелей.[9]

Предположим, что специалист по анализу рынка ценных бумаг использовал ежемесячные данные временных рядов частной компании за последние пять лет и оценил параметры α и β, используя для этого обычные методы линейной регрессии. Возможно, что этот специалист получил эмпирический результат, состоявший в том, что для частной компании оценка величины а оказалась положительной и статистически значимо отличной от нуля. Это могло бы означать, что даже если ожидается, что рынок в целом ничего не заработает (т.е. если rm— rf в уравнении (2.5.2) равняется нулю), инвесторы этой копании ожидают положительный темп роста цены. (Отметим, например, что оценка α, основанная на ежемесячных данных и равная 0,67, интерпретируется как годовой темп роста цены, примерно равный произведению 12*0,67, или около 8% в год.) Для какой-нибудь другой компании этот специалист может получить оценку а отрицательную и значимо отличную от нуля. Истинные последователи применения модели ЦОК могут поэтому утверждать, что в среднем можно ожидать оценок α, равных нулю.

По этой причине возникает важный вопрос о возможности проверки модели ЦОК. Здесь можно сделать пять замечаний.

Во-первых, финансовая теория, лежащая в основе модели ЦОК, явно использует ожидаемые прибыли, в то время как мы можем наблюдать лишь реализованные прибыли. Поэтому процедура строгой проверки модели ЦОК становится более трудной, но все же выполнимой задачей, использующей более сложные эконометрические методы.

Во-вторых, в соответствии с моделью ЦОК, рыночный портфель должен включать все связанные с риском инвестиции, тогда как большинство рыночных показателей и оценок для rт строятся на основании только ограниченного числа акций, скажем, тех, которые продаются на Нью-Йоркской фондовой бирже (тем самым исключаются все остальные активы, продаваемые в мире и связанные с риском, такие, например, как человеческий капитал, предпринимательская способность и частное имущество). Сбор достаточных данных о связанных с риском капиталах для оценки величины rт в действительности мог бы стать трудной и чрезвычайно дорогостоящей задачей. В этом контексте следует отметить, что проведенные эмпирические исследования на основе модели ЦОК выявили тот факт, что оценки величины β в значительной степени зависят от выбора rт в частности, измерения величин rт основанные на индексе Доу-Джонса («Dow Jones 30 Industrials Index»), давали результаты, существенно отличающиеся от тех, которые были основаны на индексах «Standard & Poor 500» и «Wilshire 5000». В настоящее время Научно-исследовательский центр цен на ценные бумаги (Center for Research on Securities Prices — CRSP) при Чикагском университете, финансируемый по большей части корпорацией « Lynch, Pierce, Fenner & Smith, Inc.», познакомил исследователей с оценками величины rт, основанными на операции взвешенной стоимости всех акций, котирующихся на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах.

Страницы: 1 2 3 4 5

Другое по теме:

Методы и принципы контрольно-ревизионной работы
Важное методологическое значение имеет принцип сосредоточения контроля на определяющих участках производственной и финансовой деятельности. Такой подход позволяет своевременно вскрывать и предупреждать недостатки и узкие места, полнее выявлять глубинные внутрихозяйственные резервы, прежде всего в т ...

Сравнительный анализ налоговых систем стран с развитой рыночной экономикой
В развитых странах в настоящее время существует умеренная система налогообложения. Такая тенденция является следствием соответствующей налоговой политики, приоритетной задачей которой является достижение двух основных целей: - организация благоприятного налогового климата для хозяйственной деятельн ...

Методика анализа прибыли предприятия
В процессе анализа изучают состав и динамику прибыли отчетного года; устанавливают факторы, определяющие уровень прибыли; оценивают влияние факторов Влияние факторов 1-го и 3-го порядка оценивается путем сравнения базовых и отчетных данных. Для оценки влияния факторов 2-го порядка используются мето ...

Навигация

Copyright © 2019 - All Rights Reserved - www.forteg.ru